以行业集中度看待投资价值
提起行业集中度人们首先想到的肯定是微软，比尔·盖茨之所以成为世界首富并且让他旗下的职业经理人步入亿万富翁行列，很大程度上得意于行业的垄断，当一个细分市场中只有微软一家独占市场，其他公司都难以对其构成威胁，它就是产品的定价者，整个一块大蛋糕都是比尔的盘中餐。对国内的上市公司来说，除去个别国资背景的巨无霸企业，大多数企业处于完全竞争市场中，只有少数依靠技术和资本优势脱颖而出，逐渐形成行业中的准寡头，甚至寡头，如占有世界港口机械一半以上份额的振华港机令全球瞩目；而在一些进入壁垒高的行业则形成垄断竞争与进口替代型企业。随着价值投资理念的逐渐深入，市场对它们给予了足够的重视，这些公司也脱颖而出，成为名副其实的赢家；而深陷小企业野草丛生境地的公司不得不费尽心机提高行业集中度，在宏观景气时他们可以获得更多利润，但是面对调控措施，它们受到的限制也是均等的，这样的公司难以强于大市。
任何一家公司都会试图采用各种方法提高行业集中度，1996－1998年间长虹掀起的价格大战一度将自己的市场占有率提升到三成，然而面对当时还是完全竞争且为买方市场的彩电领域，倪润峰囤积彩管和对农村市场的高估让长虹陷入窘境，市场占有率反而降低，以致到了因APEX事件发生巨亏的境地。加之地方政府的保护，一些所谓“流氓企业”却能缓慢地蚕食市场，让老倪感叹时运不济。
笔者从不贬低价格战，这是绝大多数中国企业无法掌握核心技术前提下的必然选择，而掌握核心技术的公司面对的是强大的境外跨国公司，中国人向来有外国货更好的思维定势，不压低价格怎么行？一来，价格战可以以低毛利率销售阻止市场入侵者，使竞争对手不堪重负而退出；二来，价格战是绝大多数进口替代型公司的必然选择，在产品品质相差无几的情况下，较低的售价自然会具有吸引力。前者如改性塑料行业的金发科技，公司的技术水平无法与LG化学、GE化学等相比，就靠10－13％的毛利占领了电器用塑料40％的市场，令国内同行汗颜；后者如烟台万华这样的世界上仅有的六家MDI生产商，其售价也是全球最低的，毕竟它的竞争对手是BASF、陶氏之类的巨头，况且面临着倾销威胁。
国务院发展研究中心曾发表的《中国大型工业企业发展报告》，文章指出我国产业组织结构过度分散，主要行业的行业集中度前四名的集中度一般都小于30％，前八名一般都小于40％，即属于竞争型行业。而且从1994～1998年，除极少数行业的集中度提高较大外，大多数行业的集中度并没有发生明显的变化。进入门槛低的PVC和尿素行业中，中国前四名的企业市场占有率分别只有25％和5％，而发达国家的平均水平是85％和69％。2005年实施新/扩/改建尿素装置近20家企业中，仅有华鲁恒升既有尿素产量居全国前十。最令人记忆深刻的便是铁矿石涨价，中国强劲的需求和地方投资热让这个夕阳行业一度变得比朝阳行业还赚钱，三年间新建扩建的钢铁产能将导致明年产能明显过剩，国内需求难以提振的情况下，中国因素将拉低国际钢材价格。地方保护主义和盲目追逐政绩是中国经济发展的弊病，通常的产业洗牌都会遇到这样的死角难以清扫。不过，在中国的一些完全竞争行业还是出现了令人欣喜的改变。近三年，大型工业企业的平均规模和最大规模虽有所提高，在少数市场竞争性强的行业（如家用电器行业）还出现了个别寡头型企业。凭借规模优势和价格优势做成寡头的当数格兰士，这个起初靠代工起家的小企业如今成为全球最大的微波炉生产商。除了微波炉，如今中国是世界上最大的彩电、空调和洗衣机生产国，在大型家电中，空调业有望率先从三足鼎立过渡到“一超多强”的寡占格局，其中一些企业不排除到劳动力成本更低的越南建厂的可能，有一次产业转移山雨欲来。
去年以来，机构投资者开始抛弃周期性行业中的大型公司，转向集中于中药、食品、饮料之类稳定增长的防御性品种。但是，除了重要行业的个别公司因具有自主知识产权而掌握定价权外（如云南白药，毛利80％的情况下仍然提价5％），行业集中度直接影响了公司的投资价值。像乳制品行业，随着居民生活水平的提高消费量逐年增长。乳业企业在数量增加的同时，行业集中度也在提高：最大五家企业的液态奶市场份额从2001年的37%大幅提高到2003年的55%。预计今后液态奶的集中度将继续提高,最大两家的总份额有望在2007年达到50%。白酒行业随着结构调整，其投资价值愈加明显，贵州茅台雄踞第一高价股自然有它的道理，而啤酒行业的行业格局却已经到了不能再集中的地步，倒是以现代工艺提升品质的黄酒产业正高速发展。
笔者奉行的投资准则是基础研究决定投资收益。垄断竞争的形态是我欣赏的基本条件，因为历次行业调整都给优势企业以行业整合的契机，继而提高行业集中度，甚至彻底改变竞争格局；或者公司自然垄断，具有自然禀赋或者政策上的绝对优势。进入壁垒是我筛选能够获得超额收益公司的重要基准，在相对狭小或者进入壁垒高的细分行业中，做得最精最细的公司往往能独享超额利润。相比于自然垄断的大型行业，我更欣赏细分行业的主导者，正所谓“小行业·大巨人”。在波澜壮阔的大行情中，景气行业的任何公司都有可能受益，而在中性偏淡的环境中，却只有这种细分行业龙头才能走出独立向上的行情。
当大多数人目光紧盯大化工时，细分的小领域却独领风骚。三爱富占据全国70％的氟制冷剂市场份额，而其此类产品全年的产量也不过5万多吨。氟化工是化学领域的皇冠，而氟精细化工则是皇冠上的明珠，深加工程度越高，产品对原材料的增加值越高，相应的进入壁垒也随之抬高。同样在新材料领域，氟橡胶、有机硅和环氧树脂都是国内紧缺，而又面对跨国公司倾销的高壁垒产品，生产它们的上市公司的股价早已在不知不觉中轻舟已过万重山，等你蓦然回首，已是高出不胜寒。
中国是个资源储备大国，但同时也是浪费资源的大国。变传统的简单加工甚至变卖原料的低级模式为深加工、自主创新的新模式是“十一五”期间改变经济增长方式和动力的内核。中国拥有世界第一的稀土和钨钼矿储备，占据世界第二、占全球三分之一的锡储量，拥有资源优势的公司正在发展资源深加工产业，这才是提升上市公司内在价值与估值基准的关键。
行业集中度与内核式增长方式是一对孪生兄弟，没有核心竞争力难以在短时间内确立市场优势，而市场优势又强化了提升内在竞争力的资本。中国在世界范围的产业转移中赢得了发展的机会，又面临着沦为世界工厂的威胁。中国人可以自己研究出载人航天技术，这不应仅仅成为扬国威、振人心的英雄事迹，而是给所有产业一个启示，掌握核心技术的价格优势是提升中国全球竞争力的资本，这是靠输出廉价劳动力所不能比拟的，对证券市场来说，这是比以绵绵无期的下跌或者股改“自然除权”的方式展示其对大资金吸引力的更好、更持久、更具亲和力的方式。